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　　骨料行业峰会纪要

　　我们于5 月20 日参加了由中国砂石骨料网主办的骨料峰会，龙头企业管理层就行业现状和未来发表了看法。我们对行业的看法如下：1)骨料行业整合将加速，鉴于目前市场集中度仍较低同时环保法规不断收紧，这为实力较强的公司提供了增长空间；2)随着供给增加和采矿权收购价格上涨，未来行业利润率将逐渐下降，尽管长期有望稳定于高于水泥和混凝土的水平；3)与其他原材料行业相比，骨料行业政策并不是很完善，政策的逐步改善应进一步加快行业整合。我们首选中国建材(“买入”，目标价：18.0 港币)和海螺水泥(“买入”，目标价：72.0 港币)，天山股份(“买入”，目标价：23.5 人民币)。

　　骨料业务有望成为水泥厂商新增长引擎

　　尽管骨料行业需求端的长期增长潜力有限，因为其驱动力与水泥行业类似，但是我们认为行业仍有充足的市场整合机会。1)截至2020 年底，骨料行业前十大公司的产能集中度仅为不足3%；且2)政府对环境标准实施的关注度不断提高，令越来越多小型企业退出。鉴于越来越多的大型厂商进入行业，我们预计未来几年行业整合将大幅提速。我们亦认为水泥厂商优势突出，主因骨料与水泥业务具有显著协同效应，包括可以共享客户群、物流系统和矿山管理专业知识。同时，水泥厂商有优势更好地处理骨料生产过程中产生的废物。

　　盈利能力或将正常化，市场仍面临挑战

　　尽管大多数龙头厂商均于过去3 年实现较高的利润率(毛利率大多超过50%)，这受益于小型厂商逐渐退出，但是我们预计利润率将趋于正常水平。

　　未来几年，随着大型骨料矿投产，部分物流条件良好地区的竞争或加剧。此外，根据砂石骨料网数据，采矿权收购费大幅上涨，今年以来成本普遍超过人民币10 元/吨，而过去几年都只是在较低个位数。龙头骨料厂商正加紧关注通过优化管理来应对日渐激烈的竞争，同时更积极地与地方政府就矿山开采展开合作，这将有助于控制收购价格，因为对于地方政府来说，一次性财政收入转化为更具可持续性的收入。

　　行业政策完善将进一步促进整合

　　与许多其他原材料行业相比，骨料行业政策仍欠完善： 1)不同省份的管理法规之间存在较大差异，成功项目较难在全国进行复制；2)产品规格和标准体系仍未确立，从而难以提高生产流程的自动化水平；3)行业发展缺乏政府指引，某些地区或投资过热。但我们认为，随着未来行业政策不断完善，骨料行业整合将进一步提速。

　　风险提示：地产销售弱于我们的预期，停产影响大于我们的预期。

（文章来源：华泰证券）

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