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　　前言：矿山一季报发布，长期平衡表修订4 月末以来，包括四大矿在内的主流矿山陆续发布其一季度运营报告，我们采用矿山运营数据对平衡表进行更新。结论上，与我们一季度报告一致，铁矿供应端二季度开始季节性恢复，下游铁水大概率筑顶，铁矿基本面最好的时间正在过去。但考虑发货量恢复较慢，5 月国内港口库存仍将去库，铁矿短期矛盾尚不突出。矿价趋势性下跌需要等待成材端矛盾积累/自身供应超预期恢复。现货仍在降库但长期预期转弱，铁矿9-1 正套可长期布局。

　　Q2 矿山发货量季节性回升，但疫情扰动下难有集中增量受巴西降雨、澳洲疫情影响，2022 年一季度矿山投产项目和发货量明显低于预期。但随着二季度发货环比回升，整体供应端逐渐宽松。

　　从高频数据看，巴西发货量自4 月末开始快速回升。年度产量目标上，Vale、BHP 和Rio 维持其年度发货目标。FMG 小幅上调其22年财年发货目标从1.8-1.85 亿吨到1.85-1.88 亿吨。考虑国产矿和印度矿等减量，预计铁矿2022 年全年产量较2021 年小幅下滑约1000万吨。但需要注意的是，疫情影响，矿山扩产/置换矿区速度同样受到扰动，导致供应端难有集中增产释放。

　　基本面长期见顶，但短期矛盾仍不激烈

　　需求方面，我们维持一季报观点，国内4 月末以来的233-235 万吨/天日产铁水量已经触及阶段性顶部。供应季节性回升，铁水见顶，铁矿基本面最好的时间段已经过去。但回到短期市场，由于4 月份海外发货量偏低导致5 月份国内到港量不高，叠加内矿受疫情影响产量难以回升，5 月国内港口库存大概率仍有800-1000 万吨左右去库。铁矿现实矛盾尚不激烈，需要等待终端钢材压力积累/供应端明显增量。铁矿9-1 正套可长期布局。

　　风险提示：

　　国内疫情，需求变化，钢铁控产量政策

（文章来源：上海东证期货）

文章来源：上海东证期货

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